灿谷集团（CANGO）（股票代号: CANG）发布 2025 年 Q2 财报核心亮点，营收与获利表现强劲，两项一次性会计调整的帐面亏损非业务实质亏损，长期瞄准「AI 算力与能源协同」高价值场景。
一、核心财务指标：营收与获利表现强劲
1. 比特币已成为公司核心业务：2025 年第二季度，公司实现总收入 10.00 亿元人民币，其中比特币已挖9%个月的转型时
间，灿谷已成为世界第二大算力的矿商之一。
2. 获利水准凸显业务韧性：经调整息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）达 7.1 亿元人民币，此指标有效剔除非经营性因素干扰，精准反映比特币挖矿业务的真实获利能力与营运健康
营运健康度。
3. 成本控制构筑竞争障碍：本季综合成本控制在 98,636 美元，相较于行业内同类型企业，成本优势显著，为业务持续盈利与抗风险能力提供坚实支撑。
4. 资金储备保障策略推进：截至报告期末，公司拥有现金及现金等价物 1.18 亿美元，充足的流动性储备为后续业务扩张、战略投资及应对市场波动提供了稳固的资金基础波动。
二、季度关键事件：算力突破与基础设施升级
1. 算力规模跻身行业领先梯队：本季度成功达到 50 EH/s 的算力，截至 2025 年 6 月币 3 月规模6%，标志著公司在核心生产能力上实现关键性
突破，进一步巩固产业地位。
2. 策略性收购优化营运布局：8 月完成美国乔治亚州 50 兆瓦矿场的收购。此次收购不仅有效降低了电力采购成本、提升了营运稳定性，更获取了支撑未来业务成长的核心基础
设施，为算力进一步扩容奠定基础。
三、核心模式解读：「轻资产模式」的三大竞争优势
公司坚持以「优先策略性采购在架二手矿机」为核心的轻资产营运策略，实现算力的快速、低成本扩张与爬坡，该模式的核心优势可从三方面体现：
（一）成本优势：挖矿成本低于市场价格，为投资者创造超额价值
公司透过精细化运营，将单枚比特币挖矿综合成本控制在约9.8 万元人民币，显著低于目前比特币市场价格，业务获利空间稳定。对投资人而言，买进公司股票相当于以「低于市价的成本」间接持有比特币相关资产，且此成本优势有实际营运数据支撑，相较直接在二级市场购买比特币，具备更高的成本效益。
（二）杠杆优势：「双重杠杆」放大收益，契合高弹性需求
在业务营运中建构「算力杠杆 +营运杠杆」的双重杠杆体系：一方面，透过比特币抵押中长期贷款等融资方式扩大算力规模，实现「算力杠杆」；另一方面，在日常营运中透过合理负债优化
资金使用效率，实现「营运杠杆」。此双重杠杆的放大效应优于直接购买比特币或比特币 ETF，能最大化比特币价格上涨带来的收益弹性，，更符合追求高收益回报的投资人需求。
（三）资产与股权优势：高效运营保障股东权益，规避稀释风险
与行业同类公司（如 MARA）相比，在维持 50 EH/s 计算能力规模的情况下，同等公司的净资产与营运资产投资部分同业因成本控制
能力较弱，需依赖增发股票缓解资金压力，导致股东权益严重稀释；而公司的营运模式可有效保障股东利益，避免因股权稀释削弱投资人的实际收益。
四、净亏损说明：一次会计调整，非营运实质亏损
本季度财报显示的净亏损，主要源自于两项一次性会计调整，该调整短期拉低帐面扩张利润，但为未来业务投资奠定坚实基础，属于对长期成长的实质亏损。
具体原因如下：
1. 18E 矿机交割产生非现金亏损：该矿机交易定价已于 2024 年 10 月锁定，对应增发股价为每股 ADS 约 25 年至 6 月 30 月每股 ADS 305 年；日，公司股价已上涨近一倍，以现行公允价值
重新评估后，形成帐面亏损，该部分亏损在利润表「矿机减损损失」（impairment loss frommining machine）科目中列示。
2. 中国资产处置产生一次性损失：在资产剥离过程中，经第三方专业评估机构评估，相关资产的公允价值低于原帐面价值，由此产生一次性折损，该损失在利润表“净投资收益”（Net
investment income），该损失在利润表“净投资收益”（Net
investment income）中体现为80 万美元科目。
五、未来战略方向：从「单一挖矿」到「能源 + HPC」综合平台演进
公司将分阶段推进战略转型，逐步从纯比特币挖矿业务，拓展为「能源 + HPC（高性能计算）」 HPC
业务：
（一）短期核心行动：夯实基础，优化营运
1. 最大化现有算力资产价值：全力释放 50 EH/s 集能精进生产水准，透过优体化能提升潜能水准，透过精升能力提升潜能水准提升集能水准。
2. 深化成本控制优势：将「降低核心成本」作为重点方向，优先推进低电价矿场收购，进一步压缩电力成本，巩固产业成本竞争力。
3. 拓展绿电与储能业务：持续提升绿色能源（绿电）及储能专案的营运能力，此举不仅可直接降低挖矿业务的电力成本，还能累积再生能源管理经验，未来可透过绿电自用或对外
创造收益。
（二）长期策略布局：切入 HPC 领域，探索新成长曲线
在夯实短期业务基础的前提下，公司瞄准「AI 算力与能源协同」的高价值场景，已启动 HPC 试点计划规划HPC」综合平台的转型进入实质推进阶段。
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